明年货币政策将更加精准 基础货币缺口料扩大
刚刚结束的中央经济工作会议对货币政策“要更加注重松紧适度”的措辞，引发市场广泛关注。业内人士分析指出，“松紧适度”包含两个层面的含义，在总量上，其强调了货币政策的灵活性，在结构上，其强调了调控的定向性。具体到2015年，在基础货币缺口进一步扩大的大背景下，货币政策将趋向“放松”，降息和降准都将是大概率事件，而创新的货币政策工具也将被更多地用来调节流动性。
总量 货币政策仍存放松空间
在不少业内人士看来，“松紧适度”强调的是总量调节的灵活性。不过，鉴于当下中国的基础货币供求格局正在发生深刻变化，伴随着外汇占款下滑所带来的外部流动性的趋势性减少，货币政策更多面临的是持续的进一步放松的压力。
“松紧适度的说法强调的是弹性，需要放松就放松，需要收紧就收紧，除非出现严重的通胀或是股市泡沫，大趋势肯定还是放松。”花旗银行中国研究主管、大中华区首席经济学家沈明高告诉记者。
伴随着美联储退出量化宽松政策，人民币不再持续升值而是双向波动加剧，跨境资本流入趋缓渐成常态。数据显示，金融机构外汇占款余额自5月开始出现下降趋势，在7月出现短暂回升之后，8月再次出现负增长，直到9月和10月才出现正增长。根据央行日前公布的最新数据，11月金融机构口径外汇占款新增21.66亿元人民币至29.52万亿元，大幅小于10月661亿元的新增规模。
业内人士称，由于外汇占款对基础货币影响力减弱，货币政策放松应更多地被看做是“补缺口”而非“创造增量”，这种货币政策也应该被看做是中性的。
按照国信证券宏观分析师钟正生的测算，截至今年9月末，通过央行口径外汇占款和央票到期被动投放的基础货币比去年同期减少1.4万亿元，而同期央行通过SLF、MLF、PSL等方式主动投放的基础货币约7867亿元。加之今年上半年央行通过定向降准提供了约2000亿元基础货币，再加上10月2695亿元的中期借贷便利（MLF），迄今为止央行主动投放的基础货币并未超出年初以来的基础货币缺口。
“预计由于外汇占款的下滑、央票到期的减少，以及基础货币需求的平稳增加，明年的基础货币缺口会进一步扩大到3万亿元。”钟正生表示，“考虑到如此巨量的基础货币缺口，央行必然需要成规模的基础货币注入。目前一次降准弥补的基础货币约在6000亿元，理论上明年降准次数的上限是五次左右。不过，我们推测明年央行降准次数不会超过两次。”
“考虑到当前全球不确定性风险依然频出，国际大宗商品、能源价格进入下行周期，而国内去产能过程缓慢，特别是美国10年期、30年期国债收益率仍处于历史低位。因此，如果美联储不提前启动加息，货币政策仍存在进一步降息、降准的空间。”中国国际经济交流中心副研究员张茉楠表示。
沈明高则表示，降息应该是更为优先的政策。“如果是解决流动性需求乏力的话，降息比降准更重要。”他说，不要认为不降息是因为不想刺激经济，如果总不降息，未来反而可能倒逼出一个更强的刺激政策。
