A股这一周：漫长又焦虑

　　在管理层维稳喊话以及政策组合拳之下，本周A股四跌一涨，上证综指与深证成指分别累计跌去12.07%和14.95%。单从跌幅看，上证综指本周的跌幅不及6月15至19日那一周的13.32%，但个股的表现以及市场信心的低迷程度，已经远超后者

　　⊙记者 潘圣韬 黄璐 ○编辑 枫林

　　歌词里说，心若在，梦就在。可就在刚刚过去的这一周，A股进入连环暴跌的负循环中，不断打击着股民的信心。某位经历过A股数轮牛熊的资深股民说，“这种跌法是我从来没有见过的，我也从来没有像现在这么心慌过。”

　　“四跌一涨”

　　周五，A股在早盘剧烈探底后终于出现反弹，上证综指一度挽回300点跌幅午后现红盘，但昙花一现式的上冲无助于扭转市场悲观预期，反被一些资金视为最后“逃命”的机会，市场掀起新一轮多杀多。

　　截至周五收盘，上证综指报3686.92点，跌225.85点，跌幅5.77%；深证综指报12246.06点，跌678.13点，跌幅5.25%；创业板指报2605.28点，跌44.04点，跌幅1.66%。两市成交金额合计1.15万亿元，交易量持续萎缩。

　　对股民而言，本周无疑是“梦魇”般的一周。尽管期间有管理层维稳喊话以及政策组合拳，但本周上证综指与深证成指还是分别累计跌去12.07%和14.95%。除了周二的反抽，其余四个交易日全部为暴跌模式，上证综指平均每天要跌去逾百点。

　　A股这一周行情，注定载入中国股市史册。

　　回顾需从上周末说起。上周最后两个交易日，股市的深幅下跌终于迎来维稳之手。央行周末发布“双降”利好，希望此举可以扭转市场流动性预期。

　　然后这一利好并未能阻止市场非理性情绪的进一步蔓延。周一两市大盘出现最不理想的高开低走行情，严重打击了市场信心，尤其是之前的人气龙头创业板直接低开低走，中小盘股的集体跌停加剧了市场抛售，最终演变成为一场大小通杀的行情，上证综指盘中一度跌逾7%，创业板指则是一度逼近跌停。

　　如此的杀跌显然已经超出股市正常调整的范畴，管理层于是再出维稳之手。周一晚间，证监会一方面公开表态回调过快不利于股市平稳健康发展，另一方面表示将支持养老金入市。这一喊话在接下来的周二起到了一定作用，A股先跌后涨，上证综指在半年线附近的强力回升让大家看到了止跌希望，超过200点的涨幅似乎宣告了调整行情将告一段落。

　　但令许多股民心碎的是，他们所寄望反弹竟如此短暂。周三A股市场在汹涌的卖盘下重新开启大跌模式，千股跌停，且很多个股均是在早盘大幅上涨后回落，并且在尾盘短短几分钟内被打至跌停板，这种跌法让市场信心接近崩溃。在强平传言满天飞、市场心态极不稳定的时刻，证监会再出重手，连夜推出利好“组合拳”，其中允许券商自主确定两融强平规则的政策，被很多专业人士视为股市大利好，不少投资者情绪重新亢奋起来。

　　然而，在一揽子利好政策的支撑下，A股只稳住了半个交易日。周四午后，空头主力卷土重来，市场陷入期指大跌带动现货跟跌的恶性循环，沪指跌破半年线支撑，创出本轮调整的新低个股齐刷刷地共赴跌停板。

　　周四晚间，证监会再度发声，有针对性地提出将严查恶意做空期指行为。但显然这一喊话对市场信心的提振作用有限，于是有了周五A股惯性下跌的一幕。

　　这是自6月12日以来，A股连续第三周周线收阴。根据上证报资讯统计，以本周五收盘价计算，本周A股市值蒸发超过8万亿元。

　　单从跌幅看，上证综指本周累计下挫12.07%，尚不及6月15至19日那一周的13.32%，但个股的表现以及对市场信心的挫伤程度，已经远超后者。

　　记者在上海某券商营业部碰到了一位经历过A股数轮牛熊的资深股民，显然目前的行情已让满仓的他陷入迷茫。“每天都有一千多只股票跌停，很多个股都是连续跌停，毫无抵抗。这种跌法是我从来没有见过的，我也从来没有像现在这么心慌过。”

　　维稳刻不容缓

　　股市非理性下跌，需要市场各方稳定信心，群策群力。本周，各类机构也纷纷呐喊建言，在坚定看好股市未来的基础上呼吁政府出台更多稳定措施。

　　上周末央行的“双降”政策出台后，市场情绪在周末获得提振，多家机构认为市场有望从“多杀多”中恢复理性。

　　兴业证券首席策略分析师张忆东上周末发表观点认为，政策维稳应对很及时给力，有望打破此前“多杀多、融资盘杠杆强平”的负面循环。

　　周二午间，众知名私募集体发声，普遍认为牛市根基未变，且将在回调中得到夯实，目前已无必要再度恐慌，稳定的总体大环境以及合理的估值水平都非常利于市场下跌后的反弹，并重新走向持续、健康的慢牛格局。

　　但市场随后的下跌显然超出了所有人预期，不少研究机构呼吁紧急救市措施。

　　兴业证券在电话会议中呼吁，当前已经是市场失灵，短期行情很不稳定，波动性会很大，不必用博弈的心态赌反弹。基于管理层会积极干预、纠偏市场失灵，可短期跟随“国家队”入场，立足中期布局。

　　申万宏源宏观分析师李慧勇周五也发出呼吁：“请给自由落体的股市买一个保险。”李慧勇表示，现在不是讨论救市与否的问题，毫无疑问应该救市，只是需要讨论如何更有效地救市，既能长短兼顾，又能切实可行。

　　借鉴国际经验，李慧勇结合中国股市的特殊国情，建议从六方面入手稳定市场，重新唤起对改革牛的信心。其中包括：建立以一行三会为主、多部委联合的危机应对和协调机制与组织应对这次市场调整；果断出手打击过度投机和恶意做空；采取切实可行措施消除市场担心；建议上市公司增持股份，提升持股信心；用真金白银买入，如设立5000亿到10000亿元的平准基金。

　　两融 场内去杠杆提速

　　本周，随着行情调整的持续推演，被市场视为安全垫充足的场内杠杆也遭遇挤出效应。据记者采访了解，部分大中型券商两融客户已陆续出现平仓盘，此外，部分小额股权质押业务也逼近平仓线。券商表示，整体来看，被强平的客户人数并未大量涌现，风险敞口仍在整体可控范围之列。不过，如果大盘无法在下周有效止跌，两融业务的风险将倍增。

　　两融业务风险仍可控

　　本周是大盘自高点5178.19点下来的第三个调整周。各大板块依然颓势难改，沪指一周累计跌去500点，个股更是出现大面积连续跌停的逼仓行情。受累股价快速跳水，两融盘也加快去杠杆的步伐。

　　东方财富choice数据显示，截至7月2日，沪深两市两融余额为19836亿元，与上周五的21305亿元相比，四个交易日净流出1469亿元；与6月中旬巅峰时的22730亿元相比，“失血”近2900亿元。

　　据上证报记者多方采访了解，小券商由于资本金受限，在行情高点出借的资金并不多，融资客户的安全垫相对高，强平数量零星。而从两融余额排名前二十的多家大中型券商看，上周及周一仅有个位数的客户被强平，本周被强平的客户数量有所增加，已升至两位数。不过，多家大型券商表示，下周一将有几十名甚至数百名客户将被动斩仓，如果周二大盘仍难企稳，往后日强平客户将成倍增长。

　　表面看，本周被强平的客户仍并不多且维持在可控范围之内，但被强平的股票家数却远超于此。这主要是因为券商设置了集中度，客户所持有的股票数量不止1家，因而强平的股票数量可能是数倍于客户人数。而由于人手有限，券商在强平时不得不采用直接挂跌停板的一刀切方式，而在缺乏承接力的情况下，引发个股股价快速跳水。

　　申万宏源分析师丁一分析，全市场的维持担保比例快速下降。根据证券金融公司公布的担保品市值数据，近似算出全市场的维持担保比例从6月12日的330%大幅下降至7月2日的260%。

　　券商慎对两融“强平”

　　随着日前修订后的两融业务管理办法的正式落地，证券公司纷纷通过下调保证金比例、增加担保物的折算率、允许展期、调低追保等多项举措，来促进场内两融资金的平稳发展。

　　光大证券今日公告称，公司将自即日起，对融资融券合约展期及强制平仓进行调整，允许合格投资者展期的同时，将补充担保物的追保线降至130%，但同时将追保时间缩减至一天。从中信证券公告的最新追保流程看，公司在将追保线降至140%的同时，也将追保期限减到一天。

　　“如果在市场流动性充裕的情况下，两融强平和追保的压力都不大。但在这样的极端行情下，如果券商在降低追保线的同时，还保留两个交易日的追保期限的话，留给券商腾挪的空间就非常有限了，故追保时间相应缩短。”某大型券商资深两融人士表示。

　　华宝证券也称，公司将自7月6日起至9月30日执行临时优惠利率，优惠后融资利率按原有基准利率八五折执行。此外，公司还进一步将融资保证金比例降至65%。

　　国泰君安对所有可充抵保证金股票折算率上调5%，此外，对于7月1日已上调的业绩较为优异的蓝筹股在此基础上再上调折算率5%，涉及股票总数为2257只。

　　期指 多头遭遇滑铁卢

　　市场的剧烈波动下，多空交战的火药味愈发浓烈。在多个利好政策救市之下，股指依然跌跌不休。以周线来看，中证500期指当月合约IC1507全周已跌去14.7%，沪深300期指主力合约IF1507合约全周累计跌幅6.66%，上证50期指IH1507合约跌幅较小，全周累计跌3.49%。

　　多空对战激烈

　　本周三大股指期货共四跌一涨，前三个交易日中，中证500期指斩获两个跌停板。周一，期指在周末央行双降的政策下小幅高开，盘中一度翻红，午后直线探底，尾盘均以阴线报收，IC合约全线跌停。

　　周二，三大期指强势反弹，中证500期指盘中一度触及涨停。IF1507合约涨7.97%，IH1507合约涨6.32%，IC1507合约涨6.35%。

　　不过，空头的入场意愿依然强烈，周三，期指出现明显回落，中证500期指尾盘再度封死跌停板。周四，在多重政策利好下，三大期指率先反弹，领涨现货，不过，午后再度跳水，尾盘收复部分跌幅。

　　尽管市场的各种利好消息不断，但多头的信心似乎已降至冰点。7月2日，监管层再度给予市场信心，表态严查“恶意做空”。周五，期指在午后发力小幅翻红，随后冲高回落，以阴线收盘，日线呈现三连阴。

　　贴水一度拉大

　　股市连遭重挫，近期跌幅最大的中证500期指巨大的负基差成为市场关注的焦点。7月1日，IC1507合约收盘7509点，较现货中证500指数贴水902.51点，出现罕见的深度贴水，贴水幅度达12%。

　　业内人士指出，在中小创业板股票无量跌停的情况，现货难以出售，只有通过股指期货空单去对冲现货头寸，导致以中证500股指期货为首的合约大幅贴水。

　　东湾资本中国负责人胡晓辉表示，中证500指数成份股大多为中小盘股，经过前期形成的巨大涨幅，市盈率已处于相对高位，因此股票本身存在下跌风险。而且个股集中度相当高，接盘量少，难出货。为了回避大盘下跌，于是形成买股票卖期货的状态，使得IC合约经常呈现大幅贴水的状况。

　　另外，市场缺乏有效的反向套利渠道，套利资金难以介入，贴水修复力量不足。据国泰君安期货分析师胡江来统计，以7月1日为例，交投居前的两只500ETF融券总卖出量为249万股，交投居前的三只300ETF融券总卖出量为6.44亿股， 50ETF融券总卖出量为0.88亿股。在反向套利力量的带动下，IH以及IF主力基差日内有部分时间转为升水的形态。

　　从周四和周五来看，基差的大幅偏离已得到明显修正。截至周五收盘，三大期指均重回升水状态，IF1507和现货沪深300指数间正溢价为45.88点；IH1507合约和现货上证50指数间正溢价13.73点；IC1507合约和现货中证500指数间正溢价49.31点。

　　持仓量止跌回升

　　在市场下跌过程中期指总持仓量出现连续减少。据方正证券金融工程部统计，从6月初的最高点算起，沪深300期货持仓量减少41%；中证500期货持仓量减少53%；上证50期货持仓量减少30%。

　　中信期货投资咨询部副经理刘宾告诉记者，从中证500期指的总持仓变化看，本轮调整从6月15日起，总持仓从52908手下降到7月2日的27978手，整体资金是离场接近50％。前20席位空头头寸从33618手下降到7月1日的21384手，空方减仓较为明显。多头头寸从34862手下降到18381手，降幅也明显较大。

　　不过，周五，沪深300期指持仓有所回升，日增仓33648手，刷新历史纪录。截至昨日收盘，沪深300期指成交263.13万手，持仓17.22万手；上证50期指成交62.49万手，持仓65280手；中证500期指成交44.02万手，持仓31055手。

　　中金所盘后持仓排名显示，IF1507合约前20名多头席位增持26335手至9.99万手，前20名空头席位增持31440手至11.39万手，空方增仓力度较大；IH1507合约前20名多头席位减持2601手至3.48万手，前20名空头席位减持3396手至4.39万手；IC1507合约前20名多头席位增持3278手至1.84万手，前20名空头席位增持4460手至2.01万手。

　　“整体来看，本周IH以及IC总持仓量降幅较大，IF增幅较大。周五IF持仓增加，一定程度上与期现套利进场有关。”胡江来说。

　　私募 部分个股现买点

　　⊙记者 屈红燕 ○编辑 枫林

　　6月15日以来，上证综指急跌超过30%，多只个股被腰斩。部分私募在接受采访时表示，盘面被非理性的情绪所主导，多只个股已经出现买入点，当下是布局牛市下半场的关键窗口。

　　新价值董事长罗伟广表示，沪深300的市盈率不到15倍，投资价值显现，但由于市场流动性遭遇挑战，需要各方为市场注入流动性，缓解市场的非理性势头，保护价值投资的中坚力量。

　　“随着市场重心下移，部分真成长股和价值股出现了性价比很高的阶段，但是由于股市下跌导致的人气低迷尚需要时间和空间来消化，需要控制建仓节奏。”深圳某以量化投资为主的私募坦言。

　　深圳市投资基金同业公会昨日在也在倡议书中表示，目前沪深300市盈率仅为15倍左右，市净率2.1倍，均低于历史平均水平，和历史高点比，空间更为巨大。正常的市场下跌30%已是极限，前期市场恐慌性的杀跌给价值投资者创造了难得的投资机遇，现在继续做空看空风险巨大，极度悲观的情绪不可持续，市场走势随时可能发生逆转。聚源统计数据显示，截至本周五收盘，沪深300的市盈率为14.56倍，上证50的市盈率为11.42倍，中小板市盈率为62倍，创业板市盈率为98倍。

　　深圳景良投资董事长廖黎辉说：“盘面上显示恐慌情绪严重，亟需全方位释放利好，打破恐慌带来的负向反馈。”

　　部分期货私募拒绝跟随做空。凯丰投资昨日发表声明：“在2015年6月29至7月3日期间，凯丰投资旗下产品净值稳步上升，预计在年内高点附近，所获收益均来源于商品期货，未做空股指期货。我们继续坚定看好中国改革和中国资本市场的长期前景。”

　　和聚投资总经理李泽刚表示，当下是布局牛市下半场关键窗口。历史上出现过多次牛市中下跌幅度超过20%的显著调整，结合本轮行情的核心动力看，当下是投资人调整策略布局牛市下半场的关键窗口期。 

　　外资 借道沪股通、 RQFII加速进场

　　在A股持续下跌的近三周里，外资通过沪股通对A股的操作仍主要为“买入”，三周分别累计净买入65.18亿、37.15亿和86.22亿元。从6月15日到7月3日总共12个交易日里，沪股通累计净买入188.55亿元

　　⊙记者 时娜 实习生 张忆 ○编辑 枫林

　　虽然坊间外资做空A股传闻不断，但来自港交所的交易数据却显示，本周无论是沪股通还是RQFII渠道，均呈现外资净流入A股市场的局面。

　　本周沪股通净买入额

　　创近20周新高

　　数据显示，截至本周五收市，沪股通投资额度本周累计使用了86.22亿元，意味着虽然本周沪股通只交易了3个交易日，外资仍通过此渠道净买入A股86.22亿元，创近20周以来单周净买入量新高。而沪股通自去年11月17日开通以来，试点初期3000亿元的总额度，已累计使用1720亿元，还剩下1280亿元，使用额度占比为57.3%。

　　事实上，在A股持续暴跌的近三周里，外资通过该渠道对A股的操作仍主要为“买入”。在过去三周里，上证综指分别大跌13.32%、6.37%和12.07%，从沪港通北向通道来看，整体而言，沪股通过去三周呈现资金持续净流入的态势。从6月15日到7月3日总共12个交易日里，沪股通累计净买入188.55亿元，三周分别累计净买入65.18亿、37.15亿和86.22亿元，随着急跌多日后A股风险大幅释放，海外资金呈现入场的局面，本周沪股通单周净买入量较上周增加了1.3倍。

　　具体来看，在过去三周的总共12个交易日中，有5个交易日为净卖出，有7个交易日为净买入，而且A股跌势越凶，外资买入力度越大。三周里净买入额最多的出现在6月19日，当日A股暴跌6.42%，沪股通净买入78.04亿元，成为沪股通开通以来使用量的第二高。

　　其实，近三周每周都有单日额度使用超过70亿元的外资“扫货”情况，这在沪股通交易历史上绝无仅有。“这或许意味着，在A股经历暴跌重挫的时刻，外资也在加速进场，逢低吸纳A股。”分析人士指出。

　　A股ETF获外资逆势净申购

　　与此同时，香港交易所披露的交易资料显示，本周多只A股ETF获外资逆势申购，RQFII A股ETF二级市场普遍出现溢价。

　　南方A50 ETF在港交所发布的交易资料显示，本周该基金接获约40亿元人民币净申购，基金规模持续增长。加上上周流入的40亿元，南方A50 ETF基金近两周净流入资金已达80亿元。

　　香港市场上另一只规模靠前的A股实物ETF——华夏沪深300A股ETF近日也持续获资金净申购，本周4个交易日基金规模累计增加了3930万个基金单位，净流入资金约16亿元。

　　此外，此前一直在遭遇赎回的A股合成ETF——安硕A50ETF本周同样获资金净申购3600万个基金单位，净流入资金约5.6亿港元。安硕A50ETF和南方A50 ETF一样，均是追踪富时A50指数，即追踪沪深股市市值最大的50只股票。

　　与此同时，在港上市的RQFII A股ETF二级市场普遍出现溢价局面，截至周五收市，南方A50 ETF人民币计价部分市价较每单位资产净值溢价1.06%；港元计价部分则溢价0.76%。华夏沪深300A股ETF人民币计价部分也溢价1.06%。分析人士指出，A股的大幅下跌，吸引香港市场部分资金直接在二级市场通过买入RQFII A股ETF抄底，使得这些基金出现溢价。这也显示，海外投资者目前已比内地投资者对A股后市更有信心。