用好程序化交易这把“剑

　　本报记者 朱宝琛

　　10月9日，证监会就《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。当天，沪深交易所分别发布了《上海证券交易所程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》和《深圳证券交易所程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》。

　　何为程序化交易，这是首先需要明确的。对此，证监会公布的《管理办法》予以明确：通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为。只要符合《管理办法》对程序化交易的定义，都是《管理办法》规范的对象，相关的程序化交易者均须遵守《管理办法》规定，履行有关义务。

　　近年来，程序化交易在全球快速发展，在我国市场也有一定程度的应用，并且迅速发展，形成了一定规模。程序化交易一方面提高了市场运行的效率，另一方面其技术优势也可能被滥用，容易导致人为制造价格趋势、扭曲交易价格，特别是在市场环境出现剧烈变化时，容易导致加剧市场波动等问题。

　　此外，程序化交易由于使用复杂计算机软件和系统进行交易，实现自动化运作，容易出现技术故障、重大差错等异常事件，对市场秩序和交易安全造成较大冲击。

　　所以说，这是一把“双刃剑”，对资本市场有利有弊。

　　从成熟市场来看，程序化交易发展较快，主要源于其多交易场所的市场结构，也源于其机构投资者为主的投资者结构，程序化交易可平滑不同市场和关联产品价格，提供市场流动性，提高价格发现效率，也有利于克服交易中人为因素的影响。

　　但是，我们也要看到，程序化交易也有加大市场波动、影响市场公平性、增加技术系统压力等消极影响，因此，境外监管机构对程序化交易的监管力度也在不断加大。

　　回到我国，我们看到，目前，加强程序化交易管理建立相应行为规范，明确各方主体的职责义务，防范程序化交易对市场秩序和安全运行可能带来的冲击，已经提上监管日程。

　　之所以在阶段，需按照“严格管理、限制发展、趋利避害、不断规范”的指导思想，加强对程序化交易的监管。这是由其自身特点决定的：首先，发展宗旨是服务实体经济，在市场流动性已经较为充足、换手率较高的情况下，通过程序化交易进一步提高流动性不是当前面临的主要问题。其次，投资者以中小散户为主，而程序化交易主要为机构或大户所采用，过度发展程序化交易不利于公平交易。第三，市场投机炒作等问题仍较明显，通过程序化交易完善价格发现机制还有很长的路要走。

　　我们看到，证监会此次公布的《管理办法》，明确了监管范围，建立了申报核查管理、接入管理、指令审核、收费管理、严格规范境外服务器的使用、监察执法等监管制度。

　　同时，沪深两个交易所也分别发布了实施细则，均表示重点关注证券程序化交易1日5次以上每秒申报5笔。重点关注证券程序化交易日内申报2000笔以上。

　　《管理办法》的制定是中国证监会将稳定市场、修复市场和建设市场有机结合的一项重要举措，完善了现行的市场管理制度。应该说，这一监管制度的建立，对于利用好程序化交易这把“剑”会起到重要作用，有利于明确各方主体职责义务，维护证券市场秩序，保护投资者合法权益。

　　至于如何利用好这把“剑”，一个重要的做法就是不能简单的“一刀切”。这一点，《监管办法》其实也已经明确，就是根据中国资本市场实际情况，采取疏堵结合的方法，发挥程序化交易提供市场流动性，提高价格发现效率等有利的一面，防范或限制其加大市场波动、影响市场公平性等不利的一面。