社科院李扬：中国尚不存在债务危机 杠杆并非洪水猛兽

　　 中国尚不存在债务危机 杠杆并非洪水猛兽
　　
　　针对备受关注的中国债务问题,社科院学部委员、国家金融与发展实验室(简称NIFD)理事长李扬8月31日表示,不能不加分析地将杠杆视为洪水猛兽。在资产负债表的框架内分析,中国发生债务危机是小概率事件。
　　
　　国内外关于中国债务问题的讨论,大多集中于债务规模及其对GDP的比率(杠杆率)上。李扬认为不联系资产来分析债务,存在较大缺陷。中国政府的债务融资主要是为各类公共投资筹集资金,投资形成的资产可能有现金流产生,并构成偿债的基础。
　　
　　据NIFD统计,截至2015年底,我国债务总额为168.48万亿元,全社会杠杆率(债务对GDP之比)为249%。在结构上,居民部门债务率在39.9%,金融部门债务率约为21%,政府部门(含地方融资平台债务17.7%)债务率约为57.1%。在企业债中,归诸国企者约为65%。
　　
　　李扬表示,与美、英、法、日等主要国家相比,中国债务水平并不算高。通过国际比较可见,非金融企业杠杆率过高,是中国债务最突出问题。国企杠杆率过高,是中国债务问题的关键所在。
　　
　　NIFD统计显示,按宽口径匡算,2014年中国主权资产总计227.3万亿元,主权负债124万亿元,资产净值为103.3万亿元。按窄口径匡算,即扣除行政事业单位国有资产(13.4万亿元),并以2014年的土地出让金(4万亿元)替代当年的国土资源性资产(65.4万亿元),中国的主权资产将由227.3万亿元减少到152.5万亿元,由此窄口径的主权资产净值为28.5万亿元。
　　
　　李扬通过在资产负债表的框架内分析中国的债务指出,中国发生债务危机是小概率事件。
　　
　　此外,李扬认为中国尚不存在债务危机还有另外两方面原因。其一,中国一向以高储蓄著称,即便在中国储蓄率已经有所下降的2015年,储蓄率依然高达47%。这意味着,中国债务融资来源主要是国内储蓄。统计显示,外币计价的外债只占总债务的不到3%。这种“左口袋欠右口袋”的债务/债权格局,使得我们可以不受外部干扰,平滑处理自己的债务。其二,中国是一个间接融资为主的国家,这使得中国债务的融资主要来自相对稳定的银行存款,而非波动性很大的货币市场和资本市场资金。这决定了,中国金融业的风险点主要集中于流动性上,偿债能力则居于其次。基于这种金融结构,只要高储蓄率得以延续并支撑着巨额的资金流动,债务问题就很难演化成系统性金融及危机。
　　
　　“即便出现大规模的债务违约,中国也可以在不对国民经济造成较大负面冲击的条件下,以“移山填海”的手段,予以妥善处理。”李扬说。
　　
　　李扬说,不能不加分析地将杠杆视为洪水猛兽,关键是要处理好不良资产。倚重外源融资,即从事杠杆操作,本就是工业社会正常运行的题中应有之意。管理债务的要义,其实就是保持债务的可持续性。（李 扬）

文章来源：中国经济网