豆油基本面偏空，难现趋势行情
目前豆油基本面并未出现任何实质性改善，全球大豆丰产预期强烈、国内进口大豆激增且库存进一步攀升等因素将持续对油脂行情施压。另一方面，在技术上，豆油期市在上方存在明显压力，短期来看，突破尚难。而现在唯一不确定的因素主要来自于对厄尔尼诺现象的演化，在这一因素未出现实质性转变或对棕榈产量有太多影响情况下，豆油在基本面偏空的格局下，难现趋势性行情。
一、行情回顾
自2012年9月上旬豆油主连10308高位至今，豆油整体上呈现单边下行趋势，累计最大跌幅近50%。反观2015年走势，豆油主连整体维持在5300-6000区间震荡。而就近期来看，结果豆油手外盘走强提振，从前期低点至目前价位(10月14日收盘)测算，累计上涨470点，涨幅达到9.1%。在量能方面，结构商品市场普遍迎来增仓，豆油也不例外，后期能否继续走强还需量能配合。技术指标方面，MACD指标呈现金叉，KDJ指标位处超买区域，存在一定技术性回调风险。形态方面，日均线暂时呈现多头趋势，然而上方在5800和6000关口附近存在较强压力，行情能否持续还有待验证。
一、全球大豆增产格局持续，国内大豆产量下滑
(一)美豆产量下调无碍全球增产
1.USDA报告中性偏多
在本月10日凌晨发布的USDA报告显示，2015/16年度全球大豆产量预计创历史纪录，达到3.205亿吨，较上月预期上调90万吨，主要由于巴西增产抵消美国、印度和乌克兰减产。巴西大豆产量预计创历史纪录，达到1亿吨。
美豆方面，由于收割面积预期大幅下调， 2015/16年度美国大豆产量预计较上月下调4700万蒲式耳，为38.88亿蒲式耳;单产方面，大豆单产预计47.2蒲式耳/英亩，较9月预估上调0.1蒲式耳/英亩;收割面积下调110万英亩至8240万英亩;15/16年大豆供应量预计较上月下调6600万蒲式耳，主要由于期初库存和产量下调。由于出口销售步伐放缓和竞争国供应量上调，预计15/16年美国大豆出口量下调5000万蒲式耳至16.75亿蒲式耳;大豆压榨量预计18.8亿蒲式耳，上调1000万蒲式耳;预计15/16年大豆期末库存4.25亿蒲式耳，下调2500万蒲式耳。
2.美豆优良率尚可，收割进度加快
据wind最新发布的农作物生长报告显示，截至本月13日，美豆优良率为64%，较上一周持平，相比之下，去年同期为73%，近五年平均为57.5%。收割进度快于往年，为62%，高于去年同期的40%和近五年平均的54%。
近期美豆主产区整体天气良好。据中华粮网遥感监测显示，近期美豆产区主要以晴朗天气为主，除明尼苏达、威斯康星、肯塔基、田纳西等地区在近日有小到中雨，但不影响作物收割，其余地区则基本以晴朗天气为主，适合田间劳作，收割进度有望进一步加快。
小结：USDA报告的“习惯性动作”或许已经司空见惯，今年美豆产区天气实在缺乏炒作空间，风调雨顺为增产奠定了基础。通过对往年USDA报告的研究，美国农业部视乎已经习惯了在收割、上市时期下调产量刺激价格攀升，这次在单产上无法做文章的情况下只得退而求其次选择下调收割面积，也在预期之内。目前收割工作已经过半，近期“天公作美”，收割工作进展顺利，虽然产量较此前预期有所下调，但整体上依旧高于往年。总体来看，此次报告对市场提振作用有限，行情难有结构性转变。
(二)国内大豆产量持续下滑，油豆难觅踪迹
1.国产大豆产量持续下滑
在10月份的USDA月度供需报告上，维持了中国1150万吨的产量预估，为近20年以来新低。在农作物种植比较效益驱使下，近年东北大豆主产区大量被水稻、玉米等农作物替代，目前仅黑龙江偏北部(积温偏低)、内蒙古东部、河南南部、安徽北部等部分地区还有部分大豆种植。
2.油豆压榨难觅踪迹
在刚刚结束的2015黑龙江秋季产区考察中，沿途基本以玉米种植为主，仅在极少站点寻觅到少量大豆踪迹。
从考察情况来看，除了富锦部分地区病虫害及黑河地区积温不足等地区外，其他地区整体上大豆产量要好于去年。通过上表4对大豆、玉米种植利润测算不难发现，玉米种植效益仍远好于大豆，农户在后期农作物种植上依然偏向于种植玉米，后期国内大豆种植面积仍不容乐观。
在考察中，沿途很少见到大豆榨油厂，原来的榨油厂基本大多转为玉米深加工或被迫停机。在西线考察中，我们对巴彦县兴桥村某油脂企业进行了走访。该企业以5L小包装为主，当时售价在118元(促销108元)，豆饼一般用于当地养殖，售价3800-4000元/吨，按照2元/斤的收购价格，该企业每吨大豆压榨利润在1000元/吨左右。
目前黑龙江地区大豆种植意向依然不强，未来大豆种植面积预期将在再度下滑。在2015黑龙江秋季产区考察过程中，油豆压榨非常少见，仅部分小型油厂压榨用于本地消费。此外，根据笔者调研，针对此前广受市场关注的恒大双鸭山油脂，恒大声称的“绿色、有机“大豆油迟迟没有上市，市场接受度可想而知。
二、进口大豆激增，库存持续上升
据海关统计数据显示，9月份国内大豆进口总量为726万吨，较上月下滑51.65万吨，较去年同期增加223万吨，进而今年(自然年度)国内大豆进口总量达到5970万吨，较去年同期增加696.5万吨，增幅为11.67%。据USDA报告称，预计2015年度中国大豆进口量将达到7900万吨，如此推算，在剩下来的三个月时间，平均每月进口量将达到643万吨，较历史同期依然相对偏高。据调查统计显示，2015年10月份国内各港口进口大豆预报到港95船602.65万吨，低于之前预期的620万吨，也远低于9月份681万吨，但仍远高于往年同期，不过部分船期仍可能推迟到11月份。11月份最新预期700万吨，较上周增30万吨，12月份预期700万吨，较上周五无变化，1月份初步预期600万吨。不过10月-明年1月份船期还可能会有变化，我们将根据装船情况及时调整到港预估。
对华装船情况：根据本周最新跟踪统计，10月份巴西大豆装船200万吨，阿根廷大豆10月份装船90万吨，美豆10月份装船480万吨。
随着近月进口大豆到港量激增，国内进口大豆港口库存自年初以来再次出现持续增加趋势。据wind统计数据显示，截至10月14日，国内进口大豆港口库存达到636.68万吨，较去年同期基本持平。
三、进口大豆压榨利润客观，油厂开机率回升
据wind统计数据显示，自9月份以来，国内进口大豆压榨利润普遍在100元/吨以上水平，至本月14日，进口大豆压榨利润上升至200元/吨以上。
随着国庆假期结束，10月中旬，大多油厂陆续恢复开机，本周油厂开机率将重新回升，按目前油厂的开机计划核算，本周(2015年第42周)全国各油厂大豆压榨总量将提高至167万吨，较上周的103.32万吨大增61.63%。
2014/2015年大豆压榨年度(始于2014年10月1日)迄今，全国大豆压榨量总计为77，125，500吨，较2013/2014年度同期的71，672，310增加5453190吨，增幅为7.60%。2015/2016大豆压榨年度(始于2015年10月1日)迄今，全国大豆压榨量总计为1，328，000吨，较2014/2015年度同期的1，474，421吨减少146421吨，降幅为9.93%，2015年自然年度(1月1日-10月9日)，全国大豆压榨量总计为59，686，100吨，较2014年同期的54，645，459吨增加5040641吨，增幅9.22%。
四、豆油商业库存略有下滑
据天下粮仓统计数据显示，截止10月13日，国内豆油商业库存总量为95.5万吨，较9月30日下降1.7万吨，较节前高点(8月28日)106.46万吨下降10.96万吨(10.29%)，较年内地点(4月21日)60.89万吨增加34.61万吨(56.85%)，较去年同期的137.86万吨降。目前国内进口大豆压榨利润良好，节后油厂开机了预期将进一步回升，豆油商业库存面临进一步攀升的压力。
五、厄尔尼诺炒作再起
近周最新几周异常温暖的海水从西太平洋(601099,股吧)流向南美洲，这导致厄尔尼诺现象更加强烈。近日包括英国、澳大利亚、日本、美国在内的多个国家气象局也均对厄尔尼诺现象进一步加强做出预测。据上图9显示，至今年3月份以来，南方涛动指数(SOI)一直处于负值，且近三个月一直处于-12%以下，这表明，厄尔尼诺现象正在进一步加强，如果该值一直处于负值以下且不断放大，那么厄尔尼诺将进一步加强。而通过检测数据显示，自今年5月份以来，南方涛动指数一直处于-12%以下，冬季发生强厄尔尼诺现象概率进一步提升。
如果强厄尔尼诺现象在冬季发生，那么就巴西大豆主产区而言，南部地区可能在春季播种季节迎来强降水，影响到春季作物播种;中西部地区在明年1-2月中旬降水预期将低于正常水平，气温缺高于往年正常值，可能会对处于结荚期大豆产生不利影响;南部地区诸如塞阿拉州、帕拉州、皮奥伊州等地区降水或将减少50%甚至更多，气温同样会高于往年，高温干旱天气势必会对该地区的大豆作物陈胜一定影响。
另一方面，对厄尔尼诺现象最为敏感的为东南亚棕榈主产区，1997/98年强厄尔尼诺现象使得当年马来西亚棕榈油产量较上年减产超过10%。从1980年以来，厄尔尼诺现象较为显著的年份有1982-1983年、1997-1998年，规模较小的年份有2002-2003年、2009-2010年。1982-1983年的厄尔尼诺灾害，导致马来西亚棕榈油期货价格从650令吉/吨上涨到1750令吉/吨，涨幅达169%;1997-1998年的厄尔尼诺灾害，导致马来西亚棕榈油期货价格从1010令吉/吨上涨至2580令吉/吨，创历史最高，涨幅155%;2002-2003年的厄尔尼诺规模相对较小，棕榈油价格变化不大。在此过程中，豆油行情始终跟随棕榈逐步走强，迎来一波又一波牛市。
厄尔尼诺现象的持续增强为油脂市场提供了一定的炒作空间，价格走势也随之走高。目前油脂基本面并未出现太多实质性改观，现在最大的风险点就在于厄尔尼诺现象持续增强。如果按此演绎，豆油价格势必也会跟随棕榈逐步走强。
六、总结
虽然近期发布的USDA报告略显偏多，但是全球大豆丰产格局未改，在国内进口大豆激增、库存攀升、开机率维持相对高位的背景下，豆油基本面偏空的格局将持续对行情施压。目前唯一不确定的因素主要是厄尔尼诺现象的演化，在这一因素未起到实质性影响之前，豆油乃至整个油脂市场行情难以上演趋势性反转。